Juros: como interromper o orgasmo

Comércio puxa alta recorde nas recuperações judiciais

A recessão econômica bateu forte sobre o consumo das famílias no ano passado, com efeitos nocivos sobre a saúde financeira das empresas, especialmente dos ramos do comércio e dos serviços. Segundo dados da Serasa Experian obtidos com exclusividade pelo Valor, no ano passado os pedidos de recuperação judicial aumentaram 51,2% no comércio e 48,5% em serviços, depois de altas já expressivas no ano anterior.

(...) Em termos absolutos, foi o setor de serviços que registrou o maior número de pedidos, com 713 solicitações, contra 480 no ano anterior. No comércio, foram 611 pedidos e, na indústria, 446. A recuperação judicial é uma medida jurídica legal utilizada pela empresa para tentar evitar a falência, com a definição de um plano de resgate e uma reestruturação dos negócios.

O atual ciclo econômico também tem se caracterizado por uma profunda retração do consumo das famílias, diante do aumento do desemprego, que ocorreu principalmente ao longo do ano passado, diz Luiz Rabi, economista-chefe da Serasa (...) "E o consumo representa 60% do PIB, o que torna o caráter recessivo mais grave", afirma Rabi, mencionando que dados da Serasa também mostraram que o varejo teve no ano passado o pior desempenho em 16 anos, superando até mesmo 2001, o ano do apagão.

Um estudo do Cemec ("Endividamento das empresas brasileiras") mostra que a economia brasileira está vivendo uma crise tipicamente minskyana: de 2013 para junho de 2016 a percentagem de companhias abertas (excluindo Petrobras) cuja geração de caixa não cobre as despesas financeiras da dívida aumentou de 29,6% para 54,9%, ou seja mais de 50% das S.A. são unidades Ponzi, em função dos efeitos combinados entre recessão, desvalorização cambial e elevação na taxa de juros.

Por outro lado, observa-se que o comprometimento de renda das famílias com o serviço da dívida crescendo de 18,4% em janeiro de 2005 para 46,2% em janeiro de 2015, no contexto de um vigoroso ciclo de crédito, vindo a declinar a partir de final de 2015, atingindo 42,8% em setembro de 2016, o que evidencia um gradual processo de desalavancagem em curso, em que famílias e empresas adiam gastos com consumo e investimento.


Reprodução: Valor

Neste contexto, há de se perguntar por que não se configura uma "grande crise financeira" no Brasil. A resposta não é trivial e requer que se considere dois fatores: a forte financeirização da economia brasileira e a forma de ajustamento do setor bancário no contexto da crise.

Quanto a financeirização destaca-se a permanência de um circuito de "overnight" na economia brasileira para onde são canalizadas as aplicações de alta liquidez dos agentes (firmas, bancos e indivíduos), que compensam, ao menos parcialmente, as perdas nos fluxos de caixa. De fato, o crescimento dos saldos das LFTs (títulos indexados a Selic) somada às operações compromissadas do Banco Central foi de 55% em termos reais de junho de 2014 e outubro de 2016.

Já no que tange ao comportamento do setor bancário, observa-se uma combinação entre aguda retração na oferta de crédito - a taxa de crescimento real em relação a 12 meses anteriores despenca a partir de meados de 2015 (ver gráfico) - acompanhado de maior seletividade no crédito (com maiores garantias e renegociação de dívidas) e forte aumento no spread bancário: 12,6% em dezembro de 2014 para 18,9% em outubro de 2016 para pessoas jurídicas, e 37,3% para 61,6% no mesmo período para pessoas físicas. Assim, os grandes bancos (cerca de 90% dos ativos do setor) mantêm sua lucratividade elevada em meio a crise econômica, canalizando o excesso de liquidez para aplicações em títulos públicos e compromissadas que rendem equivalente a taxa Selic, ao mesmo tempo em que lucram com as altas margens no crédito mesmo em um cenário de forte contração na sua oferta.

Assim, vivemos uma situação de "credit crunch" sem que se configure uma crise bancária. A economia brasileira, todavia, fica agonizando, face a elevada dívida dos agentes (inclusive governos) e forte redução na geração de caixa em meio a prolongada recessão. As medidas microeconômicas anunciadas recentemente pelo governo -renegociação de dívidas do BNDES, parcelamento de tributos e liberação de saques de contas inativas do FGTS - proporcionam algum alívio da dívida das empresas e famílias, mas estão longe de resolver o problema. Além disto seria fundamental restabelecer os fluxos de receita dos agentes.

Em tais circunstâncias, em que as agentes estão procurando se desalavancar, Minsky preconizava um papel ativo do que chamou de "Big Government": gasto governamental anticíclico para conter a tendência à deflação de dívidas que surge na crise. Mas dado o compromisso institucional do governo com um ajuste fiscal de longo prazo baseado na contenção dos gastos públicos é muito pouco provável que isto venha acontecer. Assim, algum "alívio" só deverá vir gradualmente com a redução dos juros diminuindo o peso de serviço da dívida. Logo, a economia ficará patinando por um bom tempo.